【中原农林牧渔】农林牧渔行业2025年度中期策略：周期掘金，向新而行
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核心观点
投资要点：
行情回顾：2025年初至今农林牧渔表现强于对标指数。2025年初-6月16日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为+12.81%，在中信一级30个行业中排第8位，跑赢沪深300指数14.5个百分点。从细分子行业表现来看，2025年初至今，宠物食品板块涨幅居前，水产加工板块涨幅居后；2025年一季度，水产养殖、畜牧养殖、饲料加工板块归母净利润实现同比大幅增长。当前行业估值处于历史相对低位，建议把握细分子行业投资价值。
行业展望：1、生猪养殖：从产能来看，能繁母猪存栏量和全部生猪存栏量处于较高水平，2025年1-4月仔猪供应量呈现增长态势，预计下半年市场生猪供应仍较为充足。从需求端来看，加征美国猪肉关税这一举措或导致进口冻品数量下降，侧面推动国内屠宰量增加，叠加下半年将进入猪肉传统消费旺季，预计2025年下半年行业或进入供需双增的局面。随着宏观调控下产能逐步去化至合理水平，市场供需关系有望进一步改善，行业龙头将率先受益。2、动保：从短期来看，畜禽产能的高位运行导致动保产品需求饱满，随着畜禽养殖行业进入上行周期，动保行业业绩有望受到支撑；从中期来看，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开增量空间；从长期来看，下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长。3、种业：近年来行业法规和配套政策密集出台，生物育种商业化政策明朗。种植业估值处于历史相对低位，前期负面情绪释放完成，面对生物育种潜在市场空间，当前种业板块具备明显投资价值。2024年是我国生物育种元年，前期通过品种初审的种企已经获得生产经营许可证书，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。4、宠物食品：受益于人口结构变化和居民生活水平提升，中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间。根据销售数据统计，我国宠物食品行业呈现出线上占比提升和国产替代深化的趋势。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关上市公司市场份额仍有较大增长空间。
投资策略：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注个股：牧原股份（002714）、普莱柯（603566）、秋乐种业（831087）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。
风险提示：原料价格、畜禽价格下跌，动物疫病，食品安全问题，生物育种商业化政策不及预期等。
报告正文
1. 行情回顾：2025年初至今农林牧渔表现强于对标指数
近一年农林牧渔（中信）指数上涨6.09%，跑输上证指数6.27个百分点，跑输沪深300指数3.46个百分点。
2025年初-6月16日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为+12.81%，在中信一级30个行业中排第8位，跑赢沪深300指数14.5个百分点。
从细分子行业表现来看，2025年初至今，宠物食品板块涨幅居前，水产加工板块涨幅居后；2025年一季度，水产养殖、畜牧养殖、饲料加工板块归母净利润实现同比大幅增长。
2. 生猪养殖：2025年下半年行业进入供需双增局面
2.1. 生猪产能供应充足
根据国家统计局数据，2025年一季度全国出栏生猪1.95亿头，同比微增0.11%；根据卓创资讯跟踪，2025年1-4月，仔猪月度供应量呈现出逐月增长的态势，环比增速依次为1.57%/0.6%/0.6%/1.8%。
此外，头部猪企仔猪销量加速。2025年1-4月，跟踪7家上市猪企合计销售仔猪795.38万头，同比增长139.2%；其中，牧原股份累计销售仔猪562.9万头，同比增长241.8%。仔猪销量同比大幅增长，预计将带动2025年下半年商品猪出栏量的增加，叠加压栏导致均重高企，预计下半年行业生猪供应充足。
根据农业农村部数据，2025年4月末全国能繁母猪存栏量4038万头，同比+1.30%，环比-0.02%，仍高于正常保有量（调整后）138万头；2025年3月末全国生猪存栏4.17亿头，同比增长2.16%，同比由降转增，环比下降2.37%，环比由增转降。预计2025年后续能繁产能仍以小幅波动为主。
2.2. 2025年上半年猪价震荡运行
2025年5月下旬，生猪（外三元）均价14.4元/公斤，环比-2.04%，同比-5.88%；截至5月末，7公斤外三元仔猪出栏均价522.22元/头，环比下调1.26%。供应来看，能繁母猪psy水平提升，仔猪新生量环比增长率显示持续增长，仔猪供应能力充裕，且近期养殖端仔猪销售积极；从需求端来看，由于对后市预期不高，近期仔猪市场采购存谨慎情绪，叠加部分散户选择短期二次育肥模式，利空仔猪成交量，导致5月仔猪价格偏弱微降。
从猪肉供应看，我国自给率常年保持在97%以上。博亚和讯统计数据，2024年我国进口美国猪肉总量为41.6万吨（含冷鲜冻猪肉7.3万吨、猪副产品33.5万吨），占中国猪肉进口总量的18%。因此，对美关税增加的主要影响体现在饲料方面。我国是全球最大的大豆消费国和进口国，对外依存度常年超过80%。在每年进口的1亿吨左右的大豆中，养猪就要消耗近四成。美国恰好是全球大豆的主产区之一，一度也是我国最大的大豆供应国。近年来，我国一直在降低对美国大豆的依赖，进口美豆占总进口大豆量的比例，从2017年的34.4%，逐渐下降至2024年的21.1%，较高峰期下降1000多万吨，但美国仍然是中国的第二大大豆供应国。从豆粕价格表现来看，宣布对美关税增加后，豆粕价格一度急速反弹，但是现在已经回归至正常水平。
据卓创资讯统计，5月23日-5月29日全国玉米周度均价是2302.22元/吨，环比下跌7.82元/吨，跌幅0.34%；43%蛋白豆粕全国平均价格2945元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅0.24%。
根据卓创资讯监测，2025年5月末当周全国自繁自养盈利平均为179.50元/头，环比减少3.09元/头；仔猪育肥盈利平均为164.95元/头，环比增加1.86元/头。
2.3. 投资建议：行业规模化加速，头部猪企优势明显
近年来，我国生猪养殖行业规模化不断提升，出栏量居前的8家上市猪企市占率合计由2017年的4.6%提升至2024年的20.0%。根据出栏量来看，牧原股份是生猪养殖行业龙头，出栏量遥遥领先，2025年一季度共出栏生猪1840万头，同比+14.9%。
从产能来看，能繁母猪存栏量和全部生猪存栏量处于较高水平，2025年1-4月仔猪供应量呈现增长态势，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主，下半年市场生猪供应仍较为充足。从需求端来看，加征美国猪肉关税这一举措或导致进口冻品数量下降，侧面推动国内屠宰量增加，叠加下半年将进入猪肉传统消费旺季，预计2025年下半年行业或进入供需双增的局面。
目前，生猪养殖板块市净率处于历史相对低位，考虑到行业成本端的改善，2025年养殖端整体盈利情况有望维持稳定水平，相关上市公司有望迎来估值回归，建议关注具有成本优势和规模效应的行业龙头牧原股份（002714）。
3. 动保：“新品释放+需求扩张”双轮驱动
3.1. 行业规模稳步增长
2016年以来，除2018年和2022年有所下降外，我国兽药市场规模呈现出稳步增长的发展趋势。根据中国兽药协会数据，2016-2023年，国内兽药产品销售规模由472.29亿元增长至696.51亿元，平均毛利率达30.58%,年均复合增长率为5.71%。截至2023年末，全国共有1,620家兽药企业。其中，生物制品企业177家，销售额162.76亿元，27家大型企业销售额占比73.36%；药品企业1,443家，销售额533.75亿元，58家大型企业销售占比54.22%；营收20亿以上的企业占市场总量比例超过20%，营收在10亿元左右及以上的企业占市场总量比例超过41%。整体来看，我国兽药行业的集中度持续提升，且行业增速高于国外水平。
从行业结构来看，国内动物保健品市场产品结构和国外动物保健品市场相似，均以化药和生物制品为主。2023年，我国生物制品市场规模162.76亿元，同比下降1.76%；原料药市场规模176.26亿元，同比增长1.87%；化药制剂市场规模299.02亿元，同比增长5.54%；中兽药市场规模58.47亿元，同比增长13.69%。
从行业驱动因素来看，我国动保行业市场规模的发展大致分为4个阶段：
第一阶段：自2007-2010年，我国养殖行业散户占比较高，规模化程度低，对于动保产品不够重视，渗透率较低，市场销售规模较小；下游养殖行业主要面临的疾病影响为蓝耳病。
第二阶段：2011-2015年，行业规模增长的主要驱动因素为口蹄疫，口蹄疫疫苗作为新产品推动市场扩容。目前，口蹄疫疫苗成为行业主要产品之一，且生产资质门槛相对较高。2021年我国兽用疫苗销售额为143.51亿元，其中口蹄疫疫苗销售额40.2亿元，占比达28%。
第三阶段：2016-2017年，环保政策改革加速推动养殖行业产能去化，大量中小养殖户被迫退出市场，下游集中度提升。2016年“中央一号文件”中提出，根据缓解容量调整区域养殖布局，优化畜禽养殖结构，确保农业生态环境恶化趋势总体得到遏制，治理成效明显。随后，关于畜禽养殖禁区、十三五生态环境保护规划、水污染防治法等政策密集出台。
第四阶段：2018年-至今，动保行业规模推动因素受非瘟疫苗上市和养殖行业规模化加速的双重推动。非瘟疫苗上市以后，有望成为强免产品，动保行业市场规模打开增长空间。2018年以来，生猪养殖行业规模化加速。“十三五”以来我国全面实施兽用抗菌药使用减量化行动，中兽药、饲料添加剂、酶制剂和微生态制剂等替抗产品将充分受益，市场容量或进一步扩大。
3.2. 下游行业
3.2.1. 经济动物动保产业：养殖业生物安全防控水平提升
2023年6月，农业农村部、国家发改委、财政部、自然资源部联合印发了《全国现代设施农业建设规划(2023—2030年)》的通知，提出到2030年全国畜禽养殖规模化率达到83%以上，主要畜禽大规模养殖场基本实现全程设施化的要求。
我国肉禽产业生产能力稳步提升，肉鸡产业养殖规模化率约88%。农业农村部指出，标准化和智能化等先进技术、设备的广泛应用，推动了养殖行业整体效率的提升，2024年全国生猪养殖规模化率（年出栏500头以上的规模养殖占比）达到73%，同比提高约5个百分点，对比美国生猪养殖规模化占比95%，我国生猪行业规模化仍有较大提升空间。规模化养殖场与散户相比生物安全防控更加规范，通过动物疫病防控及生物安全体系建设逐步降低死淘率、降低料肉比、提升人工效率，达到降本增效的目的，有望推动动保产品渗透率进一步提升。
根据中国畜牧业年鉴数据，2013-2022年我国年出栏量500-999头的养猪户户数大幅下降，而年出栏量5万头以上的规模化养殖户户数逐年增加。2022年年出栏500-999头养殖户户数和年出栏量5万头以上的养殖户户数分别为9.6万户、993户；同比增速分别为+0.62%、+16.96%。从养殖行业规模化发展来看，我国规模化养殖场占比不断提升，对于动保产品重视程度加重，动保产品渗透率将继续提升，有望从长期角度推动动保行业市场规模增长。
从行业集中度变化来看，出栏量居前的8家上市猪企市占率合计由2017年的4.59%提升至2024年的19.95%。其中，行业龙头牧原股份市占率由2018年的1.59%提升至2024年的10.19%。参考美国生猪养殖行业集中度CR10约50%，我国仍有较大提升空间。
3.2.2. 伴侣动物动保产业：国产替代加速
随着我国人口结构的改变和居民生活水平的提升，养宠人群不断扩大，宠物医疗市场也迎来量价齐升。从市场结构来看，近年来宠物医疗占比保持稳定，2024年宠物医疗消费规模约840亿元，占比为28%（其中，诊疗体检占比15.8%，药品疫苗占比12.2%），为仅次于宠物食品的宠物第二大消费市场。2018-2023年宠物主对于正规药物及诊疗服务的使用量持续提升，单宠年度平均医疗总消费由370元提升至677元。
从产品结构上来看，驱虫药和疫苗仍然是宠物动保增长的核心驱动力。随着国产宠物药品、疫苗的自主研发能力和创新水平不断提升，产品不仅在质量上得到了显著改善，其疗效和安全性也在不断提升，部分产品已达到或超越国际领先水平，推动了国产化替代进程的加速。
3.3. 非瘟疫苗上市推动市场规模打开增长空间
2018年8月，非洲猪瘟首次出现在中国，呈现出传染性强、病畜死亡率几乎达到100%的特点。根据农业农村部的数据，2018-2020年全国共发生非洲猪瘟99、63、19起，共计扑杀生猪63、39、1.4万头，而发生数量以及扑杀数量的减少主要是归功于防疫力度以及重视程度的提升。目前，我国针对非洲猪瘟的防治主要依靠物理隔离预防为主，发病主要以扑杀深埋为措施，仍未出现有效疫苗进行大规模覆盖。
2021年12月20日，农业农村部科技发展中心关于国家重点研发计划“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项2021年度揭榜挂帅项目安排进行了公示，4个项目中包含有非洲猪瘟基因缺失疫苗研发、非洲猪瘟亚单位疫苗研发、非洲猪瘟活载体疫苗研发。我国是生猪养殖和销售大国，由于潜在市场空间较大，非瘟疫苗项目的研发和上市进展备受市场关注。
关于中国非洲猪瘟疫苗市场规模测算，做出如下假设：
1、 假设非瘟疫苗出厂价约25元/针，一头用量为两针；
2、 参照2018年以来我国生猪出栏量历史数据，假设生猪年均出栏量约6.35亿头，初期渗透率为20%，则市场空间可达64亿元；
3、 假设实现规模养殖场全覆盖，以2024年70%的养殖规模化率计算，市场空间可达222亿元，超过2023年行业兽用生物制品销售总额，有望成为动保板块最大单品。
3.4. 创新研发能力铸就公司核心竞争力
目前国内非瘟疫苗的研发路径主要为普莱柯与兰研所合作的亚单位疫苗、科前生物与华中农大合作的病毒活载体疫苗、生物股份和中牧股份与中科院合作的亚单位疫苗。其中，2025年5月普莱柯称，公司与中国农科院兰州兽医研究所合作的非洲猪瘟亚单位疫苗尚处于农业农村部组织的应急评价当中。
从研发综合实力来看，根据上市公司年报披露，四家公司都同行业技术领先的科研院所进行协同合作。其中，2023年生物股份、科前生物主要研发项目数量居前，生物股份、普莱柯拥有P3实验室，中牧股份研发人员数量较为突出。
2024年，普莱柯、科前生物获得新兽药注册数量和专利数量居前。从研发费用来看，生物股份研发费用占总营收比例相对较高。
为了促进动保行业的高质量发展，2020年6月农业农村部印发了新版《兽药GMP验收评定标准》，并提出2022年全国规模养殖场实行“先打后补”，到2025年逐步全面取消政府招采苗，产品质量对于动保企业愈发重要。2022年6月新版GMP改造实施完成后，通过的企业占比约70%，落后产能淘汰，行业集中度进一步提升，拥有丰富产品矩阵、资金充足、技术领先的头部企业最终能够脱颖而出。
除了行业政策以外，动保行业的市场扩容受益于多重因素支撑。从短期来看，2025年畜禽产能的恢复和高位运行导致动保产品需求饱满；中期来看，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开新的增量空间；长期来看，下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长。建议关注行业研发创新能力领先的普莱柯（603566）。
4. 种业：生物育种产业化全方位扩面提速
4.1. 行业变革为大势所趋
2023年12月26日，根据《中华人民共和国种子法》《农业转基因生物安全管理条例》和《农作物种子生产经营许可管理办法》等有关规定，农业农村部批准国内首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证发放，相关生产经营许可证涉及多家种子上市公司，包括大北农、隆平高科、丰乐种业、登海种业等。这是继首批转基因玉米、大豆品种通过品种审定后，为种企面向市场销售转基因种子扫除了最后一个障碍。根据《农业转基因生物安全管理条例》，转基因品种在获得生物安全证书后，需通过品种审定获得种子生产和经营许可证，可以进入商业化生产应用，但是仍限于指定区域进行。
2024年3月，农业农村部首次公布27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种通过初审；2025年4月，农业农村部再次公布97个转基因玉米和2个转基因大豆品种通过初审。涉及大北农、登海种业、隆平高科、荃银高科、万向德农、垦丰种业等多家种业上市公司。未来，预计我国转基因玉米、大豆的品种审定将进入常态化运行，更多种企有望获得相关品种审定。
目前，转基因农作物已在全球多个国家实现种植销售，其在抗虫耐除草剂、提升单产水平等方面具有明显优势。自我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积从2021年的200亩扩大至2024年的1000万亩，未来种植面积有望持续扩大。转基因玉米、大豆生产经营许可证的获批更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，预计未来我国转基因玉米、大豆种植面积将持续稳步增长。
4.2. 河南加快建设种业强省
为了深入贯彻落实国家政策，河南作为粮食大省和制种大省，结合自身优势，2021年以来推出一系列种业产业发展政策及配套措施，致力于推动建设现代化种业强省，全力打造国家种业战略科技力量。
2021年9月，以国家生物育种产业创新中心为基础，整合全省种业科技资源和力量，河南省成立了神农种业实验室。2022年初，河南省推出《关于加快建设现代种业强省的若干意见》，对种业发展做出重要部署，明确要实施种业企业扶优行动，建立重点企业精准帮扶上市，加大企业上市推进步伐，打造种业振兴的骨干力量和领军企业，加快形成种业发展新格局。
2022年8月，河南省财政厅发起设立省内首只种业发展基金（河南现代种业发展基金），该基金一期财政出资部分2.5亿元，共分三期进行，预计总规模将达到30亿元。为了加快河南省现代化种业发展，相关部门从政策、资金投入、人才引进等多方面加大支持力度，致力于打造拥有国际先进水平的全球一流种业基地，把粮食“芯片”牢牢攥在自己手中，肩负起保障国家粮食安全的重任。
2023年1月，河南省人民政府发布《关于加快建设“中原农谷”种业基地的意见》，此次文件延续之前《“中原农谷”建设方案》的政策思路，对于河南省种业的高质量发展明确阶段性目标要求：2025年之前，引育种业领域领军人才20人以上，引进培育育繁推一体化种业龙头企业5家以上，种业总产值达到100亿元以上；到2030年，引育种业领军人才30人以上，引进培育育繁推一体化种业龙头企业8家以上，其中至少2家进入全国种业十强，种业总产值达到200亿元以上；到2035年，建成贯通种业领域基础研究、成果转移转化、企业孵化培育的全链条产业体系，打造千亿级种业产业集群。
长期以来，河南是中国粮食的重要生产基地，种子市场规模全国第一，但是河南省种业面临产业化水平较低，种企规模小而散的发展局面。在A股众多种业上市公司中，仅有秋乐种业1家豫企的身影，还有3家金苑种业、中棉种业、金博士于新三板挂牌。河南省种业在产业化的道路上仍有较大发展和提升的空间，依托种植业大省的优势，河南省种企有望迎来历史性的发展机遇。
4.3. 转基因玉米市场空间测算
根据转基因玉米种植经验来看，一亩地给农民带来增产8%-10%，每亩地约增产80-150斤。按照玉米1.2元价格来算，就意味着在农药、化肥、人工等其它投入不变的前提下，预计每亩地就可以给农民增加96-180元的收入，其中，增收部分约20%可以提供给种业产业链。产业链可包括上游的形状公司、下游的种子公司和经销商。上游性状公司获得转基因安全证书后，和下游种企合作，制作转基因种子，再通过品种审定后方可进入商业化种植。
假设1：种植面积为过去3年（2022-2024年）玉米种植面积平均值6.6亿亩；
假设2：传统玉米种子价格约50元/亩；
假设3：悲观情况下转基因种子使用后，性状公司、种子公司和渠道商在转基因玉米方面每亩可分别增收8.5元、8.5元和4元。
4.4. 相关种企有望获得行业集中度和盈利水平的双重提升
从性状获批来看，隆平高科及其参股公司（杭州瑞丰）、大北农、中国种子集团转基因性状获批数量较多，分别为10、8、5个；从品种初审通过来看，大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科转基因玉米、大豆品种初审通过数量较多。随着转基因性状和品种的陆续通过，行业渗透率有望持续提升。
从种业可比上市公司来看，2024年隆平高科三季度预收账款维持同比正增长，根据历史经验，三季度预收款增速通常与下一销售季的收入增速维持一致；从研发投入来看，隆平高科、登海种业、秋乐种业研发费用占营收比例同比提升。
近年来行业法规和配套政策密集出台，生物育种商业化政策逐步落地。种植业估值处于历史相对低位，前期负面情绪释放完成，面对生物育种潜在市场空间，当前种业板块具备明显投资价值。2024年是我国生物育种元年，对于通过转基因玉米、大豆品种初审和获得生产经营许可证书的种企意义重大，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。
建议关注区域龙头秋乐种业（831087），公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，公司主推品种秋乐368正在国家审定试验进程中，有望于2025年通过品种审定；另外2个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化。
5. 宠物食品：潜在市场空间广阔，国货引领消费潮流
5.1. 中国已成为全球第二大宠物市场，未来仍有较大增长空间
随着我国养宠人数的日益增长，宠物行业迅速发展，目前我国已成为全球第二大宠物市场，行业规模仅次于美国。根据《2025年中国宠物行业白皮书》数据，2018年至2024年，我国宠物行业市场规模进入快速发展期。2024年，中国宠物行业市场规模达到3002亿元，同比增长7.48%，相较2018年增长75.76%。犬和猫仍是养宠人群最喜欢的宠物类型，2024年犬/猫消费市场规模分别达到1557/1445亿元，同比+4.64%/+10.73%。
根据中国饲料工业协会发布，2024年全国工业饲料总产量31503.1万吨，同比下降2.1%。其中，宠物饲料产量159.9万吨，增长9.3%，宠物饲料在行业整体下降时迎来逆势增长。
据《2025年中国宠物行业白皮书》数据，2024年我国宠物犬数量为5,258 万只，同比增长1.6%，宠物猫数量为7,153万只，同比增长2.5%，宠物数量持续增长。根据Euromonitor数据，2023年我国家庭养宠渗透率为32%，相较于美国、澳大利亚、英国渗透率分别为80%、69%、50%，我国宠物行业渗透率仍有较大提升空间。
从宠物行业消费结构看，宠物食品是宠物行业最大的细分市场，占据宠物行业的半壁江山。根据《2025年中国宠物行业白皮书》数据，我国宠物食品行业市场规模从2012年的157亿元增长到2024年的1585亿元，年均复合增长率约21.2%。2024年中国宠物食品消费市场规模占我国城镇宠物总消费比例约52.8%，同比提升0.5个百分点。
根据Euromonitor，2024年我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1个百分点。相比之下，2024年美国、日本的专业猫粮渗透率分别为96.9%、94.6%，专业狗粮渗透率为89.6%、92.5%。随着科学饲养观念的提升和居民生活水平的提高，专业宠粮渗透率有望持续提升，市场对宠物食品的需求将进一步释放。
5.2. 宠物食品出口数据持续增长
2017-2022年，我国宠物食品出口数量呈现出逐年稳步增长的态势。2022年下半年，美联储加息政策下引发人们对于经济波动的担忧，叠加疫情政策优化后海运、清关速度均恢复正常，海外客户开始了为期7个月的库存去化。2023年全年中国宠物食品出口数量同比下降1.15%。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖。
根据海关总署数据显示，2024年中国宠物食品进出口总金额达140.86亿元，同比增长11.45%；2024年宠物食品进出口总量达41.05万吨，同比增长16.30%。在出口维度上，2024 年宠物食品出口金额达105.29亿元，同比增长22.07%；2024年宠物食品出口总量达33.52万吨，同比增长26.01%。由此可见，我国宠物食品出口量远超进口量，表明我国在宠物食品加工和生产方面已具备一定优势，我国宠物食品企业核心竞争力表现突出。
根据海关总署数，2025年4月我国宠物食品出口数量2.78万吨，同比+6.90%；1-4月累计出口11.02万吨，同比+16.17%。以美元计价，2025年4月宠物食品出口金额1.13亿美元，同比-6.12%；1-4月累计出口金额为4.54亿美元，同比+6.07%。随着国内宠物食品企业不断深化全球布局，我国宠物食品出口数据有望维持增长。
由于国内宠物食品企业主要是为海外市场代工发展起家，所以海外业务占公司营收比例较高，海外客户库存去化对于国内宠物食品企业订单量影响较大。2024年，我国主要宠物食品上市公司包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，海外业务收入分别为16.93亿元、30.51亿元、13.71亿元，占总营收比例依次为32.29%、68.33%、82.63%。随着海外订单恢复至正常水平，2024年相关上市公司的业绩迎来明显改善。
受到中美贸易摩擦影响，2018年美国对我国宠物食品出口加征10%关税，2019年升至25%关税，推动我国宠物食品出口方向由美国向欧洲市场转变，我国宠物食品对美国单一出口的依赖度降低。随着对中国宠物食品的认可度逐渐提高，我国对欧洲宠物食品的出口规模自2017年起维持稳定增长的趋势。
5.3. 宠物食品行业集中度较低，国产替代不断深化
从竞争格局看，我国宠物食品行业集中度仍然较低。2022年中国宠物食品品牌CR10为24%，相比美国（40.8%）、日本（50.4%）仍有较大提升空间。我国宠物食品行业CR5分别为皇家、麦富迪、顽皮、伯纳天纯、冠能，2022年市场份额分别是5.8%、4.8%、2.4%、2.3%、1.8%。其中，宠物食品CR5中国产品牌占据3个席位，依次为麦富迪、顽皮、伯纳天纯。
在2013-2022年，我国宠物食品行业呈现出国产品牌市占率稳步提升的趋势，相反进口品牌（皇家、冠能）市占率均有下滑。根据最新数据，2023年麦富迪品牌市占率提升至5.5%，宠物食品市场国产替代持续深化。
根据Euromonitor，2023年中国宠物食品企业口径CR3、CR5、CR10分别为 19.9%/24.5%/32.1%。2023年我国宠物食品行业CR5企业分别为玛氏、乖宝宠物、雀巢、中宠股份、依蕴，市占率分别为11.2%/5.5%/3.2%/2.3%/2.3%。2023年美国宠物食品市场CR3/CR5/CR10分别为55.5%/67.1%/76.1%，行业龙头为雀巢，市占率达到28%。相较于美国，我国宠物食品行业集中度有较大提升空间。
不同于欧美国家宠物食品的销售以商超渠道为主，近年来我国宠物食品线上电商渠道发展迅速。根据Euromonitor，截至2023年，中国宠物食品在线上流通渠道占比已经超过60%，2013-2023年中国宠物食品线上渠道销售额复合年均增长率（CAGR）达49.05%。根据乖宝宠物公司公告，2024全年中国宠物食品线上渠道累计实现销售额300.5亿元，同比增长17.4%，主要电商平台天猫/抖音/京东分别同比+9%/+55%/+4%，渠道占比分别达到50.2%/27.7%/22.1%。
线上渠道凭借流量大、品牌覆盖范围广、价格透明、物流便利、数字化促销等优势迅速发展，使得国产宠物品牌通过直播带货、垂直类达人合作等方式进一步扩大市场份额，加速行业国产替代。另外，2025年我国进口宠物罐头和其他包装的宠物食品暂定税率调整至10%，较2024年4%的暂定税率上涨6个百分点，国货宠物食品龙头品牌优势有望进一步提升。
随着我国人口结构的转变，养宠家庭渗透率有望持续提升。另一方面，随着我国居民生活水平的提高和科学养宠观念的加深，单只宠物犬、猫的年均消费金额仍有增长空间。未来，行业渗透率和养宠家庭消费力的提升将是推动我国宠物经济持续增长的主要驱动因素。
短期来看，618年中大促宠物食品行业维持快速增长，天猫宠物618第一波战报显示，达人直播成交同比增长70+%，店播直播成交同比增长70+%。头部公司有望持续释放业绩，进一步扩大市场份额。长期来看，我国人口结构变化将推动养宠家庭渗透率的持续提升；同时，随着居民生活水平的提高，平均养宠家庭消费水平仍有较大增长空间。未来，我们认为行业渗透率和养宠家庭消费力的提升将是推动我国宠物经济持续增长的主要驱动因素。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关上市公司市场份额仍有较大增长空间，建议关注乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。
6. 投资建议：维持行业“强于大市”投资评级
生猪养殖：从产能来看，能繁母猪存栏量和全部生猪存栏量处于较高水平，2025年1-4月仔猪供应量呈现增长态势，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主，下半年市场生猪供应仍较为充足。从需求端来看，加征美国猪肉关税这一举措或导致进口冻品数量下降，侧面推动国内屠宰量增加，叠加下半年将进入猪肉传统消费旺季，预计2025年下半年行业或进入供需双增的局面。目前，生猪养殖板块仍处于历史估值相对低位，随着宏观调控下产能逐步去化至合理水平，市场供需关系有望进一步改善，行业龙头将率先受益，建议关注牧原股份（002714）。
动保：动保行业的市场扩容受益于政策、研发和下游行业规模化提升等多重因素的支撑。从短期来看，畜禽产能的高位运行导致动保产品需求饱满，随着畜禽养殖行业进入上行周期，动保行业业绩有望受到支撑；从中期来看，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开增量空间；从长期来看，下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长。建议关注行业研发创新能力领先的普莱柯（603566）。
种业：近年来行业法规和配套政策密集出台，生物育种商业化政策明朗。种植业估值处于历史相对低位，前期负面情绪释放完成，面对生物育种潜在市场空间，当前种业板块具备明显投资价值。2024年是我国生物育种元年，前期通过品种初审的种企已经获得生产经营许可证书，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。建议关注区域龙头秋乐种业（831087），公司与多家性状公司展开转基因品种合作，主推品种秋乐368正在国家审定试验进程中，有望于2025年通过品种审定。
宠物食品：受益于人口结构变化和居民生活水平提升，中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间。根据销售数据统计，我国宠物食品行业呈现出线上占比提升和国产替代深化的趋势。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关上市公司市场份额仍有较大增长空间，建议关注乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。
目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。
免
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声
明
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